2.11可转债申购,奥瑞转债、恩捷转债分析,建议积极申购

时间:2020-03-31 12:16:08 作者:炒股族
阅读量: 4,042


奥瑞金002701.SZ)

是集金属制罐、底盖生产、易拉盖制造为一体的金属包装企业,下游客户包括红牛、加多宝、青岛啤酒等著名饮料企业,公司是国内金属包装领域的龙头。分产品来看,2018年三片罐的销售收入为52.71亿元,占营业收入的64.48%,二片罐的销售收入为15.96亿元,占营业收入的19.52%。2020年1月6日,公司预告2019年归母净利润为6.70至7.80亿元,同比增长197.27%至246.08%。

2.11可转债申购,奥瑞转债、恩捷转债分析,建议积极申购


◆纯债价值为91.83元,YTM为2.56%,债底保护力度较强

奥瑞转债(128096.SZ)面值为100元,发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.5%、0.8%、1.0%、1.7%、2.0%、2.3%,到期赎回价为110.00元(含最后一期利息),对应的YTM为2.56%。债项信用等级为AA+(新世纪),按照2020年2月6日6年期AA+级中债企业债到期收益率(4.0603%)计算,纯债价值为91.83元,债底保护力度较强。

◆转股价值为93.19元,主要条款中规中矩

正股2020年2月6日收盘价为4.38元,初始转股价为4.70元,对应的转股价值为93.19元。该可转债的发行规模为10.87亿元,如果以初始转股价(4.70元/股)全部转股,公司流通股本将增加2.31亿股,流通股本扩大9.92%,压力一般。该转债的主要条款中规中矩。

◆预计上市价格在114至118元的区间,中枢为116元

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2020年2月6日转股价值在86至100元之间,2)债券余额在5至20亿元之间,3)债项评级为AA+。7只符合条件的可转债2020年2月6日的转股溢价率主要处于22%至29%的区间,考虑到奥瑞转债的正股波动率偏低,我们预计奥瑞转债的上市转股溢价率将处于22%至27%的区间,上市价格在114至118元的区间,中枢为116元。

◆中签率中枢预计为0.036%,建议投资者积极申购

综合来看,公司是国内金属包装领域的龙头企业。此次发行可转债的纯债价值为91.83元,YTM为2.56%,债底保护力度较强,转股价值为93.19元,主要条款中规中矩。我们预计奥瑞转债的上市价格在114至118元的区间,中枢为116元。中签率中枢预计为0.036%,建议投资者积极申购。

◆风险提示:

下游需求增速未达预期,客户集中度较高


恩捷股份002812.SZ)

是全球最大的湿法锂电池隔膜生产商。转债方面,发行规模较高(16亿),债项评级为AA级,债底保护性好,平价高,申购安全垫较高。定价方面,恩捷正股当前价格67.88元,对应的转债平价为105.06元,参考欧派、航信等相似个券并结合正股基本面判断,我们预计恩捷转债上市首日平价溢价率在18%附近,对应价格在124元附近。建议一级市场积极参与。

2.11可转债申购,奥瑞转债、恩捷转债分析,建议积极申购


湿法锂电池隔膜的全球龙头,特斯拉产业链上游重要厂商

恩捷股份是全球最大的湿法锂电池隔膜生产商,出货量、市场份额均为全球第一。其下游客户为国轩、宁德时代及LGChem等电池厂商,供应关系较为稳定。产能方面,2019年半年报显示,公司的锂电池隔膜出货量为3.5亿平方米,其规模优势明显。而且,公司仍计划继续扩张产能,未来将形成上海、珠海、江西和无锡四大生产基地,进一步提高供应能力。盈利方面,19Q3年化ROE/销售毛利率为20.71%/44.86%,较18年底分别增长了1.81%/2.81%,可见公司竞争力不低。此外,公司生产规模高带来了成本优势,长期的业内积累造就了人才优势,最终为产品质量提供保障。

正股估值适中,股价弹性不弱,机构关注度适中,是重要的特斯拉题材股

恩捷股份当前股价67.88元,EPSTTM为1.03元,对应PETTM为66.1x、对应PBLF为12.7x。公司目前主导业务来自锂电池隔膜,与可比公司璞泰来(68.8x)、宁德时代(81.5x)、星源材质(31.8x)相比估值适中。估值和成长性与竞争地位匹配度较好。该股当前100周年化波动率为47.84,近一月换手率达32.27%,股价弹性不弱;截至19年12月31日,公募基金持仓比例达5.03%,关注度尚可。从题材来看,特斯拉显然是最相关概念、而泛新能源产业链同样是重要话题。总体看,该股值得关注。

信用分析:关注规模扩张带来的偿债压力增加

公司股权结构较为集中,实际控制人为李晓明家族,合计控制56.67%股份(截至19Q3),前十大股东合计持有65.41%。实控人控制的股份已质押4,154.80万股,占其控制股份的比例为33.10%,质押风险尚可。信用风险因素主要关注:客户集中度较高,经营占款规模较大;随产能扩张投入增加,债务规模增长,偿债压力增加。

条款分析:评级尚可,但债底保护性好且平价高,对应申购安全垫较好

恩捷转债的票面利率分别为0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为2.45%;债项/主体评级为AA/AA(上海新世纪),以上清所6年期AA中短期票据到期收益率4.64%(2020/2/7)作为贴现率估算,债底价值为88.02元,债底保护性好。下修条款为[15/30,85%],有条件赎回条款[15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价67.88元,对应平价105.06元。综合看,该券申购安全垫较好。

上市定位与申购价值分析

恩捷正股当前股价为67.88元,对应平价为105.06元,可参考相近规模、相同评级的欧派(平价104.92元,平价溢价率17.25%)、航信(101.88,20.54%)。我们的判断是:1、恩捷评级适中,规模较大,附带特斯拉题材,符合各路资金审美,预计上市后筹码需求强烈;2、正股盈利能力强、成长性好,产能扩张+技术优势奠定长期投资价值;3、该券题材强劲、关注度高,参考璞泰上市情况,预计恩捷定位不会低。预计其上市首日平价溢价率在18%附近,对应价格124元左右,建议一级市场积极参与。

风险提示:规模扩张带来的偿债压力增加;特斯拉产业链格局变化

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